Edinburgh weltweit

Investmentgesellschaften | Jahresübersicht | 16. Mai 2023

In einer Zeit, in der die Zinssätze als Reaktion auf die steigende Inflation gestiegen sind, hat Edinburgh Worldwide (EWI) – mit seinem Fokus auf globale Small-Cap-Wachstumsaktien – einen erheblichen Teil seiner früheren Outperformance abgegeben. Der Trust befindet sich in einer etwas ungewöhnlichen Lage, da er einen erheblichen Abschlag erzielt hat, etwa einen Abschlag von etwa 20 % gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 2,5 %. Dies geschieht zu einer Zeit, in der globale Small-Cap-Aktien mit einem bescheidenen Abschlag gegenüber globalen Aktien gehandelt werden und nicht mit ihrem üblichen erheblichen Aufschlag, basierend auf längerfristigen Durchschnittswerten.

Auch wenn wir anerkennen, dass möglicherweise eine gewisse Volatilität bevorsteht, könnte der aktuelle Abschlag einen Einstiegspunkt für einen längerfristig orientierten Anleger bieten, der bereit ist, über die kurzfristigen Marktturbulenzen hinwegzusehen. Letztendlich unterstützt EWI Unternehmen, von denen seine Manager glauben, dass sie Branchen revolutionieren, um in ihren Bereichen führend zu werden und dabei erhebliche Werte zu erschließen. Seine Manager erwarten diese Vermögenswerte von einem Fonds wie einer Investmentgesellschaft, einem Investment Trust oder OEIC.

EWI zielt darauf ab, Kapitalwachstum aus einem globalen Portfolio zunächst unreifer Unternehmerunternehmen zu erzielen, typischerweise mit ausgegebenen Aktien eines Unternehmens, berechnet durch Multiplikation des Aktienkurses mit der Anzahl der ausgegebenen Aktien.

Langfristiges Wachstumspotenzial.

EWI ist ein Investmentfonds, der weltweit in ein Portfolio börsennotierter Unternehmen investiert, aber nicht alle im Vereinigten Königreich börsennotierten Unternehmen sind börsennotiert.

Weitere Informationen finden Sie auf der Website des Trusts.

Lesen Sie unseren Leitfaden zu Vorständen und Direktoren

Wenn Dividenden nicht in die Performanceberechnung einbezogen werden, spricht man von Kapitalrendite

Um eine Risikostreuung zu erreichen, sollte das Portfolio nach Ansicht des Managers zwischen 75 und 125 Positionen umfassen und in mindestens sechs Ländern und 15 Branchen engagiert sein. Es werden nicht mehr als 5 % des Portfolios in ein einzelnes Wertpapier investiert (zum Zeitpunkt des Erwerbs).

Der Trust wurde 1998 gegründet, nahm seine aktuelle Strategie jedoch erst am 31. Januar 2014 an.

Der AIFM von EWI ist Baillie Gifford & Co Limited, eine hundertprozentige Tochtergesellschaft von Baillie Gifford & Co.

Douglas Brodie ist der leitende Manager des Trusts und seines unbefristeten Äquivalents Global Discovery. Unterstützt wird er von zwei stellvertretenden Geschäftsführern – Svetlana Viteva und Luke Ward – sowie vier weiteren Analysten. Gemeinsam bilden sie das globale Entdeckungsteam von Baillie Gifford. Weitere biografische Details finden Sie auf Seite 31.

Das Gesamtunternehmen verfügte zum 31. März 2023 über ein verwaltetes Vermögen von 235 Milliarden Pfund, und das globale Discovery-Team verwaltete davon 3,2 Milliarden Pfund.

Bis zu 25 % des Portfolios dürfen in nicht börsennotierte Wertpapiere investiert werden.

Bis zu 25 % des Portfolios (zum Zeitpunkt der Anlage) können in nicht börsennotierte Wertpapiere investiert werden (die Aktionäre stimmten der Erhöhung von 15 % auf die aktuelle Grenze auf der Hauptversammlung zu).

Ende März 2023 bestanden 20,7 % des EWI-Portfolios aus nicht börsennotierten Wertpapieren, von denen einige ab Seite 14 besprochen werden. Der Vorstand und der Manager sind davon überzeugt, dass EWI, um Zugang zu unreifen Unternehmerunternehmen zu erhalten, zunehmend darauf achten muss, sowohl private als auch börsennotierte Unternehmen zu kaufen. Der Grund dafür ist seiner Ansicht nach, dass der technologische Fortschritt den anfänglichen Kapitalbedarf gesenkt hat, der für die Gründung und Skalierung vieler Unternehmen erforderlich ist.

Darin heißt es, dass vielversprechenden privaten Unternehmen beträchtliche Mittel zur Verfügung stehen und dass Unternehmer möglicherweise nie auf öffentliche Märkte für Wachstumskapital zurückgreifen müssen. Stattdessen könnten sie sich für einen Börsengang entscheiden

Ein Hauptgrund für eine Allokation in kleinere Unternehmen besteht darin, dass kleinere Unternehmen zwar oft als riskanter und daher volatiler wahrgenommen werden, aber auf längere Sicht dazu tendieren, größere Unternehmen zu übertreffen (dies wird manchmal als Kleinunternehmenseffekt bezeichnet). Dies kann auf eine Reihe von Faktoren zurückzuführen sein. Eine wichtige Überlegung ist jedoch, dass es für ein kleineres Unternehmen grundsätzlich einfacher ist, in relativ kurzer Zeit zu wachsen und seine Größe vielleicht zu verdoppeln oder zu vervierfachen, als dies für ein vergleichbares, viel größeres Unternehmen der Fall wäre Unternehmen.

Zu den häufig genannten Gründen gehören eine Tendenz zu größerer Flexibilität (kleinere Unternehmen neigen dazu, weniger komplexe Strukturen zu haben, die andernfalls ein Hindernis für Innovationen darstellen könnten) und ein größeres Spektrum an Möglichkeiten aufgrund ihrer Größe (größere Unternehmen müssen eher ein Sortiment ausschließen). von Chancen, die nicht groß genug sind, um ihre Leistung sinnvoll zu beeinflussen). Es trifft auch zu, dass kleinere Unternehmen eher in weniger ausgereiften Branchen angesiedelt sind, in denen neue Produkte natürlicherweise neue Nachfrage schaffen, während größere Unternehmen eher in ausgereiften Branchen angesiedelt sind, in denen das Wachstum schwieriger sein kann, wenn ein erheblicher Teil davon kommen muss davon ab, Marktanteile zu gewinnen.

Abbildung 1 zeigt die Performance globaler Small Caps im Vergleich zu globalen Large Caps in den letzten 20 Jahren. Es zeigt, dass es zwar bestimmte Phasen gab, in denen globale Small Caps in Ungnade gefallen sind und eine schlechtere Performance als globale Large Caps erzielt haben und dabei einen Teil ihrer früheren Outperformance verloren haben (z. B. während der globalen Finanzkrise und in jüngerer Zeit während der COVID-19-Krise). Aufgrund des damit verbundenen Zusammenbruchs im März 2020 kam es in solchen Phasen tendenziell zu einer Erholung, wobei sich Small Caps langfristig besser entwickelten.

Wie in Abbildung 2 dargestellt, werden globale Small Caps zwar tendenziell mit einem deutlichen Aufschlag gegenüber globalen Aktien insgesamt gehandelt (was wohl ihre besseren Wachstumsaussichten widerspiegelt), sie sind jedoch im Vergleich zu ihrer eigenen Geschichte günstig und werden derzeit mit einem kleinen Abschlag gegenüber globalen Aktien gehandelt Aktien als Ganzes. In Kombination mit dem großen Abschlag von EWI im Vergleich zur Geschichte (siehe Abbildung 30 auf Seite 28) könnte dies möglicherweise ein attraktiver Einstiegspunkt für den langfristigen Anleger sein.

Der Schwerpunkt von EWI liegt auf Small-Cap-Wachstumsaktien, und obwohl diese in letzter Zeit eine gewisse Erholung zeigten (da es Anzeichen für eine Abschwächung der Inflation gab), befanden sie sich am scharfen Ende der Rotation weg von Wachstum hin zu Substanzwerten, die Ende 2020 begann beschleunigte sich, als die Zinssätze angehoben wurden, um die Inflation einzudämmen.

Wie im Abschnitt „Auswahl der Länder und Regionen, in die Sie investieren möchten – Branchensektor-Asset-Allokation – Auswahl der Arten von Unternehmen, in die Sie investieren möchten – und Asset-Klassen-Allokation – Auswahl der Arten von Investitionen, die Sie tätigen möchten – besprochen.

Nur wenige Aktien haben die Fähigkeit, in ihrem Bereich weltweit führend zu werden und diese Position zu behaupten.

Die Philosophie, die dem Aufbau des EWI-Portfolios zugrunde liegt, ist bei anderen Baillie Gifford-Trusts gleich und basiert auf der Beobachtung der Renditeasymmetrie durch den Manager. Der Manager ist der Ansicht, dass nur wenige Aktien in der Lage sind, in ihrem Bereich weltweit führend zu werden und diese Position zu behaupten. Die Vorteile, die diesen Unternehmen entstehen, können beträchtlich sein.

Im Gegensatz dazu sagt der Manager, dass die meisten Unternehmen Schwierigkeiten haben werden, eine Outperformance zu erzielen, und dass, wie insbesondere bei den jüngeren, unreiferen Unternehmen, auf die sich EWI konzentriert, einige scheitern werden. Es ist wichtig, dass die Anleger von EWI dies verstehen.

Der Manager stellt fest, dass Tools und Technologie gleiche Wettbewerbsbedingungen geschaffen haben. Fortschritte wie das Internet, Cloud Computing und Online-Zahlungen ermöglichen es selbst relativ kleinen Unternehmen, schnell zu skalieren und einen globalen Markt zu erschließen. Wenn es sich um einen globalen Markt handelt, sind Unterschiede im makroökonomischen und politischen Umfeld der einzelnen Länder und Regionen seiner Ansicht nach viel weniger relevant.

Ein echtes Stockpicking-Portfolio.

EWI stellt daher ein echtes Stock-Picking-Portfolio dar, das ohne Rücksicht auf Indexgewichte oder ohne die Ansichten eines Vermögensallokationsausschusses zusammengestellt wurde. Das Portfolio ist technologieorientiert, aber wie der Manager betont, ist Technologie überall.

Der Manager ist nicht gezwungen, gute Unternehmen aus Gründen der Marktkapitalisierung zu verkaufen.

Potenzielle Investitionen sollten zum Zeitpunkt der Erstinvestition typischerweise eine Marktkapitalisierung von nicht mehr als 5 Milliarden US-Dollar haben. Der Schwerpunkt liegt jedoch darauf, die Gewinner zu identifizieren und mit ihnen zusammenzuarbeiten, und EWI könnte am Ende Anteile an weitaus größeren Unternehmen erwerben. EWI kann als Inkubator für Unternehmen fungieren, die groß genug werden, um in die Large-Cap-Strategien von Baillie Gifford aufgenommen zu werden und aufstrebende Disruptoren zu identifizieren. Es kann diesen jedoch weiterhin ausgesetzt sein; Der Manager ist nicht gezwungen, gute Unternehmen aus Gründen der Marktkapitalisierung zu verkaufen.

Der Manager merkt an, dass es sich hierbei nicht um ein Venture-Portfolio handelt – Unternehmen mit einer Größe von weniger als 300 bis 400 Millionen US-Dollar werden in der Regel nicht berücksichtigt – es handelt sich dabei jedoch um relativ unreife Unternehmen, die an der Grenze des Wandels stehen. Der Manager ist der Ansicht, dass die unsicheren Aussichten für diese Unternehmen es dem Markt erschweren, sie angemessen zu bewerten. Dies gilt insbesondere für Unternehmen, von denen erwartet wird, dass sie in einigen Jahren in der Zukunft deutlich profitabel sein werden. Der Manager ist der Ansicht, dass die meisten dieser Aktien nur unzureichend verstanden werden und dass dadurch Raum für eine Wertsteigerung durch Bottom-up-Research geschaffen wird. Das Universum ist riesig – vielleicht 30.000 Unternehmen – aber die meisten von ihnen weisen nicht die charakteristischen Merkmale auf, nach denen sie suchen, und einige ganze Sektoren passen nicht dazu.

Die Branche ist voll von Unternehmen, die klein sind und es auch bleiben werden.

Der Manager versucht, das Potenzial des Geschäftsmodells und das Risiko eines Scheiterns einzuschätzen. Unternehmen müssen über ein skalierbares Geschäftsmodell und einen klaren Wettbewerbsvorteil verfügen. Die Glaubwürdigkeit des Managements ist ebenso wichtig wie die Übereinstimmung zwischen den Interessen des Managements und denen der Anleger. Der Manager stellt fest, dass nur eine sehr kleine Anzahl von Aktien seinen Kriterien entspricht. Es heißt, dass es in der Branche viele Unternehmen gibt, die klein sind und es auch bleiben werden.

Von Vorteil ist die immergrüne Struktur des EWI.

Um transformatives Wachstum zu erzielen, muss ein Unternehmen über eine Innovationskultur verfügen, die es ihm ermöglicht, Probleme für seine Kunden zu erkennen und zu lösen. Oftmals hilft es, mit einem leeren Blatt Papier anzufangen, anstatt gleichzeitig den Niedergang eines etablierten Unternehmens zu bewältigen. EWI ist oft ein Anbieter von Wachstumskapital, manchmal auch nur vor Umsatz (wie es beispielsweise bei vielen Gesundheitsinvestitionen des Trusts der Fall ist). Für die Unternehmen kann die Evergreen-Struktur des EWI von Vorteil sein. Der Manager kann langfristig denken, ohne an den normalen 10-Jahres-Zyklus gebunden zu sein. Portfolios können weitaus weniger liquide (schwieriger in Bargeld umzuwandeln) sein als ein gleichwertiger Aktienfonds. Einige Private-Equity-Unternehmen investieren direkt, andere investieren in Fonds (in der Regel Kommanditgesellschaften oder LP-Fonds) und wieder andere investieren in eine Mischung aus beidem.

Im Allgemeinen ist der Manager nicht an Situationen interessiert, in denen mehrere Unternehmen in derselben Nische konkurrieren, es sei denn, sie können differenzierte Vorschläge vorweisen, von denen jedes seinen eigenen Vorteil hat. Der Manager geht davon aus, dass dies beispielsweise auf die onkologieorientierten Aktien des Trusts zutrifft.

Der Vorstand und der Manager von EWI nehmen ihre Führungsrolle ernst. Das Unternehmen wird jedoch nicht versuchen, Einfluss auf die strategische Ausrichtung der Unternehmen zu nehmen, in die es investiert.

EWI kann am Ende einen erheblichen Anteil an einem Unternehmen halten (Baillie Gifford hat in allen Fonds informelle Obergrenzen für die Höhe der Anteile festgelegt), insbesondere zu Beginn der Unternehmensgeschichte. Der Manager achtet jedoch auf die tägliche Liquidität börsennotierter Aktien und berücksichtigt diese bei der Positionsgröße. Eine typische neue Position beginnt im Portfolio mit einer 0,5-1,5-%-Position. Wenn die mit dem Geschäftsmodell verbundenen Risiken binär sind, ist die Positionsgröße kleiner.

Verkäufe werden ausgelöst, sobald der Manager der Ansicht ist, dass die Anlagebegründung fehlerhaft ist. M&A-Aktivitäten sind auch eine Quelle unfreiwilliger Verkäufe – oft werden Unternehmen für weniger übernommen, als der Manager für möglich hält. Darüber hinaus werden die Positionen neu bewertet und können verkauft werden, wenn der Manager der Meinung ist, dass das Aufwärtspotenzial begrenzt ist.

Baillie Gifford & Co ist Unterzeichner der Grundsätze für verantwortungsvolles Investieren der Vereinten Nationen und des Carbon Disclosure Project und außerdem Mitglied der Asian Corporate Governance Association und des International Corporate Governance Network.

Die natürliche Ausrichtung von EWI auf kapitalarme Unternehmen trägt dazu bei, dass das Portfolio eine unter dem Marktdurchschnitt liegende CO2-Intensität aufweist (88,1 % niedriger als der S&P Global Small Cap Index).

Im Folgenden geben wir die Stewardship-Grundsätze des Unternehmens wieder (entnommen aus dem aktuellsten Geschäftsbericht).

Priorisierung der langfristigen Wertschöpfung.

Wir ermutigen unsere Beteiligungen, ehrgeizig zu sein und ihre Investitionen auf langfristige Wertschöpfung auszurichten. Wir verstehen, dass man sich leicht von kurzsichtigen Forderungen nach Gewinnmaximierung beeinflussen lässt, glauben aber, dass diese oft zu suboptimalen langfristigen Ergebnissen führen. Wir betrachten es als unsere Verantwortung, Beteiligungen weg von destruktiver Finanztechnik hin zu Aktivitäten zu lenken, die auf lange Sicht echten wirtschaftlichen Wert und Stakeholder-Wert schaffen. Wir sind froh, dass unser Wert oft darin liegt, das Management zu unterstützen, während andere dies nicht tun.

Ein konstruktiver und zielstrebiger Vorstand.

Wir glauben, dass Vorstände eine Schlüsselrolle bei der Unterstützung des Unternehmenserfolgs und der Vertretung der Interessen aller Kapitalgeber spielen. Es gibt keine feste Formel, aber wir erwarten, dass Vorstände über die Ressourcen, Informationen sowie die kognitive und erfahrungsbezogene Vielfalt verfügen, die sie benötigen, um diese Verantwortung zu erfüllen. Wir glauben, dass gute Governance am besten funktioniert, wenn vielfältige Fähigkeiten und Perspektiven vorhanden sind, gepaart mit einer integrativen Kultur und einer starken unabhängigen Vertretung, die in der Lage ist, die Denkweise des Managements zu unterstützen, zu beraten und konstruktiv zu hinterfragen.

Langfristig ausgerichtete Vergütung mit anspruchsvollen Zielen.

Wir achten auf eine Vergütungspolitik, die einfach und transparent ist und herausragende strategische und operative Leistungen belohnt. Wir glauben, dass Anreizsysteme wichtig für die Verhaltensförderung sein können, und wir fördern Richtlinien, die eine echte langfristige Abstimmung mit externen Kapitalgebern ermöglichen. Wir akzeptieren erhebliche Auszahlungen an Führungskräfte, wenn diese einer herausragenden langfristigen Wertschöpfung entsprechen, aber mittelmäßige Ergebnisse sollten bei den Plänen nicht belohnt werden. Wir sind der Meinung, dass Leistungshürden auf langfristige Ergebnisse ausgerichtet sein sollten und dass Vergütungspläne der Zustimmung der Aktionäre unterliegen sollten.

Fairer Umgang mit Stakeholdern.

Wir glauben, dass es im langfristigen Interesse aller Unternehmen liegt, enge Beziehungen zu allen Stakeholdern zu pflegen – Mitarbeitern, Kunden, Lieferanten, Regulierungsbehörden und den Gemeinschaften, in denen sie leben. Wir glauben nicht an einheitliche Richtlinien und sind uns bewusst, dass Betriebsrichtlinien, Governance und Eigentumsstrukturen je nach den Umständen variieren müssen. Dennoch sind wir der Meinung, dass die Grundsätze von Fairness, Transparenz und Respekt jederzeit Vorrang haben sollten.

Nachhaltige Geschäftspraktiken.

Wir glauben, dass der langfristige Erfolg eines Unternehmens davon abhängt, dass es seine gesellschaftliche Lizenz zum Handeln aufrechterhält und nach Beteiligungen sucht, die im Sinne und nicht nur im Buchstaben der für sie geltenden Gesetze und Vorschriften arbeiten. Wir erwarten von allen Beteiligungen, dass sie berücksichtigen, welche direkten und indirekten Auswirkungen ihr Handeln auf die Gesellschaft hat, und fördern vorrangig die Entwicklung durchdachter Umweltpraktiken und „Netto-Null“-orientierter Klimastrategien. Klimawandel, Umweltauswirkungen, soziale Eingliederung, Steuern und faire Behandlung von Mitarbeitern sollten auf Vorstandsebene angegangen werden, wobei sich die Richtlinien und Ziele angemessen auf die relevanten wesentlichen Dimensionen konzentrieren. Vorstände und Führungskräfte sollten die für diese Ziele relevanten Informationen verstehen, regelmäßig überprüfen und öffentlich offenlegen sowie Pläne für kontinuierliche Verbesserungen machen.

Die Karte in Abbildung 5 bietet eine grafische Darstellung des Anlagestils von EWI im Vergleich zu seinen globalen kleineren Unternehmen (Herald, North Atlantic Smaller Companies, Smithson und The Global Smaller Companies Trust) sowie anderen beliebten globalen Trusts.

Die Y-Achse (oder vertikale Achse) ist ein Größenwert – je größer der Wert, desto größer die zugrunde liegenden Investitionen im Portfolio, während die X-Achse (oder horizontale Achse) ein Maß für die Wachstums- und Wertfaktoren ist (je größer). Je höher der Score, desto wachstumsorientierter ist das Portfolio des Trusts.

Ein Blick auf Abbildung 5 zeigt deutlich, dass EWI und seine Konkurrenten über Portfolios verfügen, die im Vergleich zu den anderen einbezogenen globalen Trusts deutlich auf kleinere Unternehmen ausgerichtet sind. Es ist auch offensichtlich, dass die Mitbewerber der globalen kleineren Unternehmen unterschiedliche Angebote hinsichtlich ihrer Ausrichtung auf Wertsteigerung bieten, obwohl sich EWI insgesamt durch das am stärksten wachstumsorientierte Portfolio auszeichnet (der Wachstumsfaktor von EWI übertrifft sogar den von Herald und). Smithson, die ebenfalls allgemein für ihre Wachstumsorientierung bekannt sind).

Der Schiehallion Fund, ein weiterer Baillie Gifford Fund, liegt in Bezug auf den Wachstumsfaktor rechts von EWI. Schiehallion ist im Wachstumskapitalsektor tätig und unterstützt traditionell nicht börsennotierte Unternehmen in der Frühphase und mit höherem Wachstum. Die Grafik lässt darauf schließen, dass EWI für Anleger nützlich sein könnte, die langfristiges Wachstum anstreben, aber eine Tendenz zu börsennotierten Marktinvestitionen bevorzugen.

Zur Veranschaulichung der Möglichkeiten, die EWI zur Verfügung stehen, hat der Manager eine breite Palette von Themen identifiziert, die der Fonds derzeit unterstützt. Der Manager bemerkt, dass der Fonds innerhalb jeder Kategorie auf einzigartige Unternehmen mit strategischem Wert abzielt.

Wie bereits erwähnt, wird die Vermögensallokation von EWI durch die Vermögensallokation des Managers bestimmt.

Übergewichtung wird als relativer Begriff verwendet, im Allgemeinen gegenüber etwas Neutralem, im Allgemeinen einem Index und im Kontext einer Benchmark.

Das Gegenteil ist Untergewicht

Siehe auch Neutralgewicht

Aktie A macht 10 % eines Index aus. Ein Portfolio enthält 12 % der Aktie A. Das Portfolio ist in Aktie A um 2 % übergewichtet.

Deutschland macht 10 % des europäischen Index aus. Investmentmanager mag Deutschland. Das Portfolio hält 12 % und ist 2 % übergewichtet

Wenn der Aktienkurs von Aktie A steigt, schneidet das Portfolio im Vergleich zum Index gut ab, da es 2 % mehr hält als der Index

Wenn die deutschen Märkte fallen, schneidet das Portfolio im Vergleich zum Index schlecht ab, weil es 2 % mehr hält als der Index

Das Gegenteil ist Übergewicht

Siehe auch Neutralgewicht

Aktie A macht 10 % eines Index aus. Ein Portfolio enthält 8 % der Aktie A. Das Portfolio ist in Aktie A um 2 % untergewichtet.

Deutschland macht 10 % des europäischen Index aus. Investmentmanager macht sich Sorgen um Deutschland. Das Portfolio hält 8 % und ist 2 % untergewichtet

Wenn der Aktienkurs von Aktie A steigt, schneidet das Portfolio im Vergleich zum Index schlecht ab, weil es 2 % weniger hält als der Index

Wenn die deutschen Märkte fallen, schneidet das Portfolio im Vergleich zum Index gut ab, da es 2 % weniger hält als der Index

Auf Branchenbasis ist das Portfolio stark in Sektoren wie Software und Biotechnologie engagiert und in Sektoren wie Finanzen, Materialien sowie Konsumgüter und -dienstleistungen untergewichtet. Um das Risiko zu mindern, umfasst das Portfolio zwischen 75 und 125 Unternehmen und muss in mindestens sechs Ländern und mindestens 15 Branchen engagiert sein. Zum 31. März 2023 waren 20,7 % des Gesamtvermögens von EWI in Privatunternehmen investiert (siehe weitere Diskussion unten).

Eine der bedeutendsten Entwicklungen im letzten Jahr war der Verkauf der langjährigen Beteiligung von EWI an Tesla aus Bewertungsgründen. Der Verkaufserlös wurde in andere Anlagemöglichkeiten in Bereichen investiert, die dem Manager zuvor gefallen hatten, die aber seiner Meinung nach jetzt attraktiver sind, da sie deutlich von ihren Bewertungshöchstständen abgefallen sind.

Abbildung 9 zeigt die Top-10-Bestände von EWI zum 31. März 2023 und wie sich diese im Vergleich zum Vorjahr verändert haben. Aufgrund seines langfristigen Ansatzes mit geringem Umsatz gehörten acht der Top-10-Beteiligungen des EWI zum 31. März 2023 auch Ende März 2022 zu seinen Top 10, obwohl sich einige der relativen Positionen geändert haben. Die beiden Neuzugänge an der Spitze sind Exact Sciences und Axon Enterprise, während Codexis und Tesla ausgestiegen sind.

Auf den nächsten Seiten besprechen wir einige der interessanteren Entwicklungen. Leser, die jedoch an detaillierteren Informationen zu diesen Top-10-Beständen oder anderen Namen im EWI-Portfolio interessiert sind, möchten möglicherweise unsere Einführungsnotiz lesen. Ansonsten werden Codexis, Space Exploration Technologies, Alnylam Pharmaceuticals und Zillow im Leistungsteil auf den Seiten 18 bis 24 besprochen.

Novocure (www.novocure.com) hat ein medizinisches Gerät entwickelt, um die Teilung (Mitose) von Krebszellen zu stoppen, die letztendlich zum Zelltod führt. Das von den Geräten von Novocure erzeugte elektrische Feld stört auch die Fähigkeit der Krebszelle, sich im Körper zu bewegen, und aktiviert das körpereigene Immunsystem.

Der EWI-Manager sagt, dass sich die Technologie von Novocure gut mit modernen Medikamenten kombinieren lässt, die das Immunsystem stärken, zum Beispiel Checkpoint-Blocker/Inhibitoren. Sie stellen fest, dass viele dieser Medikamente ab 2028 den Patentschutz verlieren und ihre Hersteller nach etwas suchen, das sie mit diesen Checkpoint-Inhibitoren kombinieren können, um ihre kommerzielle Lebensdauer zu verlängern. Der EWI-Manager weist darauf hin, dass Checkpoint-Inhibitoren zwar mittlerweile zum Behandlungsstandard in der Onkologie gehören, sie jedoch nur bei einem Drittel der Patienten wirksam sind. Der Manager geht davon aus, dass in Kombination mit der Technologie von Novocure möglicherweise mehr Patienten behandelt werden können. Seiner Ansicht nach könnte dies für die Onkologie von entscheidender Bedeutung sein.

Exact Sciences (www.exactsciences.com) ist ein Molekulardiagnostikunternehmen, das sich auf die Erkennung von Krebserkrankungen im Frühstadium spezialisiert hat. Der Schwerpunkt lag zunächst auf der Früherkennung und Prävention von Darmkrebs und brachte 2014 Cologuard auf den Markt, den ersten Stuhl-DNA-Test für Darmkrebs. Der Manager von EWI stellt fest, dass Guardant Health versucht hat, in den Markt für Darmkrebstests einzudringen, was seiner Meinung nach zu einem Überhang in der Aktie von Exact Sciences geführt hat, was den Aktienkurs gedrückt hat. Der EWI-Manager bemerkt jedoch, dass die Daten aus den Ergebnissen des „Guardant Reveal“-Bluttests von Guardant Health nicht so gut waren, wie der Markt gehofft hatte, und den bestehenden Modalitäten ebenbürtig waren. Man geht davon aus, dass dies dazu beigetragen hat, eine Erholung der Exact Sciences-Aktie auszulösen.

Tesla (www.tesla.com) ist ein multinationales Automobil- und sauberes Energieunternehmen, das Elektrofahrzeuge, Batteriespeicher für den Heimgebrauch bis hin zum Netzmaßstab, Solarmodule und Solardachziegel entwickelt und herstellt. Es bietet auch verwandte Produkte und Dienstleistungen an. Es ist bekannt, dass der Manager von EWI ein langfristiger Investor des Unternehmens ist, das seit 2013 in einer Reihe seiner Portfolios – darunter auch die von EWI – gehalten wird. Zu diesem Zeitpunkt wurde die Tesla-Aktie bei etwa 6 US-Dollar pro Aktie gehandelt, und das auch noch Obwohl das Unternehmen von seinen Höchstständen im Jahr 2021 (wo es kurzzeitig die 400-Dollar-Marke pro Aktie überstieg) entfernt ist, ist es immer noch eine der erfolgreichsten Investitionen von EWI (anekdotisch ist der Aktienkurs von Tesla deutlich weiter gesunken, seit EWI seine Position aufgegeben hat).

Der Manager von EWI sagt, dass das Unternehmen zwar nach wie vor ein Fan von Tesla und der Einführung von Elektrofahrzeugen sei, aber besorgt darüber sei, wie viel Wachstum, Marktanteilsgewinne und überlegenes Margenpotenzial sich bereits im Tesla-Aktienkurs widerspiegelten. Das Kapital wurde in andere Gelegenheiten innerhalb des Portfolios umgeschichtet, die sich früher in ihrem Lebenszyklus befinden und bei denen der Manager ein größeres Aufwärtspotenzial sah.

Ende Februar 2023 hielt EWI 14 nicht börsennotierte Investitionen, die 20,3 % des Portfolios ausmachten (im Vergleich zu 12 nicht börsennotierten Investitionen, die ein Jahr zuvor 10,8 % ausmachten). Im letzten Geschäftsjahr kamen drei neue private Unternehmensinvestitionen hinzu: Echodyne, DNA Script und BillionToOne; All dies wird im Folgenden besprochen (es ist zu beachten, dass die anfängliche Positionsgröße in der Regel durch den Finanzierungsbedarf eines Unternehmens bestimmt wird). Akili Interactive Labs wurde im August 2022 nach der Fusion mit Social Capital Suvretta Holdings Corp. an der Nasdaq notiert. EWI behielt zum 31. Oktober 2022 eine Position im fusionierten Unternehmen.

Es ist zu beachten, dass eine einzelne nicht börsennotierte Anlage durch mehrere Beteiligungen an verschiedenen Anteilsklassen repräsentiert werden kann. Dies kann offensichtlich dadurch geschehen, dass der Manager seine Gewinner weiterhin unterstützt und in mehr als einer Finanzierungsrunde investiert.

Schauen Sie sich die jüngsten Ergänzungen zu den nicht börsennotierten Beständen von EWI an:

Echodyne (www.echodyne.com) bezeichnet sich selbst als Radarplattformunternehmen. Es entwirft und baut leistungsstarke, kompakte Festkörperradarsysteme für intelligente Systeme und autonome Maschinen. Seine elektronisch gescannten Array-Radare werden von Verteidigungs- und Regierungsbehörden, autonomen Entwicklern und Sicherheitsintegratoren für eine Reihe von Anwendungen eingesetzt. Dazu gehören Systeme zur Abwehr unbemannter Flugzeuge, Grenz- und Perimetersicherheit, Schutz kritischer Infrastrukturen, unbemannte Luftfahrzeuge und autonome Fahrzeuge.

Echodyne nutzt Metamaterial-Technologie, um leistungsstarke Radarsysteme zu erschwinglichen Preisen herzustellen. Der Manager von EWI sagt, dass Echodyne ein Array in Laptop-Größe entwickelt hat, das dem Benutzer 3D-Bewusstsein (Sichtbarkeit im Flugzeugstil) zu einem viel günstigeren Preis als herkömmliche Systeme bietet. Die Einsatzmöglichkeiten sowohl für militärische als auch für zivile Zwecke sind seiner Ansicht nach beträchtlich (selbstfahrende Autos werden als offensichtliche Anwendung genannt) und könnten höchst disruptiv sein, da seine Technologie es praktisch macht, fortschrittlichere Fähigkeiten in einer Reihe bestehender Anwendungen einzusetzen.

Der Manager sagt, dass sich das Unternehmen zunächst auf margenstarke Anwendungen konzentriert, was ihm die Mittel für die Entwicklung anderer Anwendungen verschafft. Für den Manager ist die größte Frage: Wie schnell kann Echodyne skalieren? EWI beteiligte sich an der Serie-C-Finanzierungsrunde von Echodyne in Höhe von 135 Millionen US-Dollar, die im Juni 2022 abgeschlossen wurde.

DNA Script (www.dnascript.com) ist ein Unternehmen für synthetische Biologie, das sich auf die Entwicklung und Herstellung synthetischer DNA und Oligonukleotide (oder Oligos) spezialisiert hat – kurze Einzelstränge synthetischer DNA oder RNA, die einen Ausgangspunkt für viele molekularbiologische und synthetische Verfahren bilden biologische Anwendungen.

Das 2014 gegründete Unternehmen hat sich auf den Prozess der DNA-Erstellung mithilfe von Enzymen konzentriert und seine Forschungs- und Entwicklungsbemühungen haben Innovationen in den Bereichen Enzymtechnik, Oberflächen- und Nukleotidchemie sowie Instrumentierung hervorgebracht. Das Unternehmen hat die Innovationen gebündelt, um SYNTAX zu produzieren, den weltweit ersten Tisch-DNA-Drucker mit Enzymtechnologie.

Das Unternehmen ist davon überzeugt, dass seine enzymatische DNA-Synthese-Technologie mit kontinuierlicher Weiterentwicklung und Innovation auf dem besten Weg ist, ein wichtiger Motor der Genomforschung und der personalisierten Medizin zu werden. EWI beteiligte sich an der bevorzugten Serie-C-Finanzierungsrunde des Unternehmens in Höhe von 200 Millionen US-Dollar, die im Januar 2022 abgeschlossen wurde.

BillionToOne (billiontoone.com) ist ein Unternehmen für präzise Molekulardiagnostik. Das menschliche Genom besteht aus drei Milliarden Buchstaben (oder drei Milliarden Nukleotiden), und die proprietäre molekulare Zähltechnologie von BillionToOne ist in der Lage, Krankheiten auf der Ebene einzelner Basenpaare zu erkennen und zu quantifizieren. Das Unternehmen behauptet, dass seine Technologie „die Auflösung der Krankheitserkennung mithilfe zellfreier DNA um mehr als das Tausendfache erhöht“ und dass sein Flaggschiffprodukt, UNITY Screen™, der einzige nicht-invasive Pränataltest (NIPT) ist, der das fetale Risiko beurteilen kann für häufige rezessive Erkrankungen und Aneuploidien (Chromosomenmängel) aus einer mütterlichen Blutprobe.

BillionToOne ist sehr schnell gewachsen und das Testvolumen ist im Jahr 2022 im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 300 % gestiegen. BillionToOne wendet dieselbe molekulare Zähltechnologie auf einen, wie es sagt, „bahnbrechenden Flüssigbiopsietest, der Behandlungsauswahl mit Überwachung kombiniert“ an. Man geht davon aus, dass die Fähigkeit, winzige genetische Variationen zu quantifizieren, die Tür zu exponentiellen Verbesserungen beim pränatalen Screening, bei der Flüssigbiopsie und mehr öffnen wird. EWI beteiligte sich an der bevorzugten Serie-C-Finanzierungsrunde des Unternehmens in Höhe von 125 Millionen US-Dollar, die im Januar 2022 abgeschlossen wurde.

Wie in Abbildung 13 dargestellt, scheint EWI stark von der Rotation in Richtung Wachstum nach dem Ausbruch der Pandemie und den damit einhergehenden starken Marktverwerfungen im ersten Quartal 2020 profitiert zu haben. Während es im November 2020 als Reaktion darauf eine spürbare Schwankung gab Angesichts der positiven Nachrichten zur Impfstoffentwicklung hielt der deutliche Trend der Outperformance bis Anfang 2021 an, als Anzeichen für eine steilere Reife erkennbar wurden. Diese Kurve wird verwendet, um Veränderungen der Wirtschaftsleistung und des Wirtschaftswachstums vorherzusagen.

Es gibt drei Haupttypen von Zinsstrukturkurven: normal, invertiert und flach (oder bucklig).

Eine normale Kurve ist eine Kurve, bei der Anleihen mit längerer Laufzeit aufgrund der mit der Zeit verbundenen Risiken eine höhere Rendite im Vergleich zu Anleihen mit kürzerer Laufzeit aufweisen. Es ist ansteigend.

Eine inverse Kurve ist eine Kurve, bei der die kurzfristigen Renditen höher sind als die längerfristigen Renditen. Dies ist ein Abwärtstrend und kann ein Zeichen für eine bevorstehende Rezession sein.

Bei einer flachen Zinsstrukturkurve (manchmal auch Buckelkurve genannt) liegen die kurzfristigen und längerfristigen Renditen sehr nahe beieinander. Dies tritt häufig bei Übergängen zwischen normalen und invertierten Kurven auf und kann daher auch als Zeichen für den Wechsel zwischen bestimmten Phasen des Konjunkturzyklus angesehen werden.

Kleinere Wachstumsunternehmen leiden überproportional, wenn die langfristigen Zinssätze steigen.

Wie wir in unserer Einführungsnotiz besprochen haben, konzentriert sich das Portfolio von EWI auf kleinere Wachstumsunternehmen, und diese leiden tendenziell überproportional unter steigenden langfristigen Zinssätzen. Der traditionelle Grund dafür ist, dass dies darauf zurückzuführen ist, dass im Vergleich zu reiferen Unternehmen ein relativ hoher Anteil ihres Wertes in zukünftigen Cashflows liegt, die auf den heutigen Wert abgezinst werden. Ganz einfach: Wenn die Zinsen steigen, ist der Wert dieser zukünftigen Cashflows heute weniger wert. Es scheint auch sehr wahrscheinlich, dass es nach der besonders starken Outperformance vieler dieser Aktien im Jahr 2020 zu Gewinnmitnahmen kam, mit einer Rotation in zyklischere Aktien, die vermutlich von der Lockerung der COVID-Beschränkungen profitieren würden.

Im Laufe des Jahres 2021 kam es zu Volatilität an den Märkten und der Leistung von EWI im Vergleich zu seinen Indizes (z. B. dem FTSE 100-Index), einem Renditeniveau (z. B. dem Basiszinssatz der Bank of England) oder der Leistung anderer konkurrierender Unternehmen.

Anlageverwalter nutzen die Benchmark oft als Bezugspunkt für die Menge, die sie in ihrem Portfolio halten, und als Risikokontrolle. Hätte das Portfolio die gleichen Anteile an Aktien wie der Index, würde seine Wertentwicklung der des Index nachbilden. Wenn der Anlageverwalter beschließt, mehr oder weniger Aktien als den Index zu besitzen, nimmt er eine aktive Position ein.

Obwohl es Anzeichen für eine Abschwächung der Inflation gibt und die Hoffnung mit sich bringt, dass das Tempo der Zinserhöhungen nachlassen wird, lastet die negative Stimmung weiterhin auf Wachstumsaktien im Allgemeinen. Wie in Abbildung 14 dargestellt, hat die unterdurchschnittliche Leistung von EWI in den letzten Jahren dazu geführt, dass das Unternehmen seine gesamte frühere Outperformance nach dem COVID-Markteinbruch im März 2020 und einen Teil seiner Leistung früherer Jahre wieder abgegeben hat, was seine längerfristige Bilanz aufzehrt dabei.

Man kann davon ausgehen, dass es bei einer langfristigen Strategie wie der EWI zu Phasen kommen kann, in denen sie nicht beliebt ist und kurzfristig eine unterdurchschnittliche Leistung erbringt. Die Ansichten des Managers und des Vorstands spiegeln diese Meinung wider. Sie schlagen vor, dass Anleger sich auf längerfristige Horizonte konzentrieren sollten, da der Anlagehorizont des Managers fünf Jahre und mehr beträgt. Der Vorstand hat sein Engagement für diesen Ansatz bekräftigt.

Dies begrenzt wohl das Risiko, dass ein Strategiewechsel erzwungen werden könnte, der den Manager dazu zwingen könnte, das Portfolio neu auszurichten und möglicherweise Positionen zu verkaufen, wenn sie sich in der Nähe oder auf langfristigen Tiefstständen befinden.

Der Portfolioumschlag impliziert einen Anlagehorizont von deutlich mehr als fünf Jahren.

Aufgrund dieses langfristigen Ansatzes ist der Portfolioumschlag von Natur aus niedrig – nur 10,8 % für das am 31. Oktober 2022 endende Jahr und 7,1 % für das Vorjahr – was tatsächlich auf einen viel längeren Anlagehorizont schließen lässt. Wie bereits erwähnt, ist es, wenn die Anlagethese des Managers richtig ist, das überragende Wachstum der Gewinner im Portfolio, das die langfristigen Renditen bestimmt.

Die stärksten positiven relativen Beiträge kamen von den folgenden Unternehmen.

Diese langjährige EWI-Beteiligung, die sich auf Gen-Silencing-Technologie konzentriert, profitierte von einer erfolgreichen Auswertung ihrer klinischen Phase-3-Studie zur Transthyretin-vermittelten Kardiomyopathie. Der Manager von EWI sagt, dass die beantragte Genehmigung zwar der bestehenden Zulassung des Unternehmens für Polyneuropathie ähnelt, die Studie jedoch angesichts des Umfangs der damit verbundenen Möglichkeiten relativ viel Beachtung fand (der Manager sagt, dass sie aufgrund der größeren Patientengruppe erheblich größer sein könnte). Herzpatienten, die schwerer erkrankt sind).

Das Unternehmen verzeichnete im letzten Geschäftsjahr einen Anstieg des Bruttogewinns um 23 %. Der Manager von EWI sagt, dass die Gesundheitsplattform des Unternehmens hoch skalierbar ist, dass sich die Technologie bewährt hat und dass die RNAI-Technologie im Gegensatz zu antikörperbasierten Therapien das Potenzial hat, Interaktionen sowohl innerhalb als auch außerhalb einer Zelle zu erzeugen. Der Manager sieht auch Spielraum für zukünftiges Wachstum in der umfangreichen und vielfältigen Pipeline von Alnylam zur Behandlung von Erkrankungen, die zuvor schwer zu behandeln waren.

Der EWI-Manager betont, dass diese Privatholding im vergangenen Jahr entscheidend dazu beigetragen hat, die Bevölkerung der Ukraine online zu halten, und dass sie kürzlich die stärkste Rakete in der Geschichte abgefeuert hat. Der Manager sagt, dass die starke operative Leistung von SpaceX dazu geführt hat, dass das Unternehmen im EWI-Portfolio-Ranking nach oben gestiegen ist. Darin heißt es, dass sich die Raketen und Satelliten des Unternehmens ständig weiterentwickeln und verschlafenere Regierungsbetriebe auf der ganzen Welt verdrängen.

Der Manager geht davon aus, dass das Unternehmen mit Starlink, seinem Breitbandsystem mit geringer Latenz, das durch eine Konstellation von Satelliten mit niedriger Umlaufbahn ermöglicht wird, zum ersten wirklich globalen Versorgungsunternehmen werden könnte (das Unternehmen bietet derzeit Internetabdeckung in 53 Ländern und strebt die Bereitstellung eines Mobilfunkdienstes an). ab 2023). Der Manager weist darauf hin, dass die Kosten für den Anschluss an das System minimal sind (es besteht keine Notwendigkeit, Straßen aufzugraben, wie es bei herkömmlichen Versorgungsunternehmen häufig der Fall ist) und dass es über 200 Fahrzeuge gibt, die Ausrüstung in den Weltraum befördern können. Der EWI-Manager geht davon aus, dass Starlink sein Netzwerk schneller zum Senden von Daten zwischen London und New York nutzen kann, als die herkömmliche Infrastruktur zu nutzen, wenn sein Mesh-Netzwerk ordnungsgemäß funktioniert.

Der EWI-Manager kommentiert, dass das Unternehmen von der sehr starken Einführung seiner Calcium-Cracking-Technologie im Bereich der arteriellen Plaqueentfernung profitiert hat. Darin heißt es, dass das Miniatur-Ultraschallgerät von ShockWave Arterienplaques kontrollierter aufbricht als der herkömmliche Ansatz, der dazu neigt, die Plaques zu vernarben. Vor diesem Hintergrund geht man davon aus, dass sich die Shockwave-Behandlung zur grundlegenden Technologie für die Behandlung von kardiovaskulären Plaques entwickelt. Das Unternehmen ist im letzten Geschäftsjahr deutlich in die Gewinnzone vorgerückt und wächst stark (Umsatzwachstum von 107 % für das Geschäftsjahr 2022).

Dieses Unternehmen produziert kleine, unbemannte Flugzeuge und taktische Raketensysteme. Es scheint von einem Trend steigenden Interesses und steigender Nachfrage nach Verteidigungsprodukten nach der russischen Invasion in der Ukraine profitiert zu haben. Der Manager von EWI sagt, dass das Switchblade-Raketensystem des Unternehmens eine wirksame Lösung zur Reduzierung von Kollateralschäden und zur Verringerung des Risikos für die Menschen am Boden sei.

Das Unternehmen machte im letzten Geschäftsjahr einen kleinen Verlust (Berichten zufolge wurde es sowohl durch Einschränkungen in der Lieferkette als auch durch einen angespannten Arbeitsmarkt beeinträchtigt) und obwohl es in seinen letzten Quartalsergebnissen einen kleinen Verlust von 0,7 Mio. US-Dollar verbuchte, verzeichnete es auch einen Verlust Jahresumsatzwachstum von 49 %.

Diese Privatholding, ehemals SHINE Medical Technologies, konzentriert sich auf die Herstellung medizinischer Radioisotope. Mithilfe eines Miniaturteilchenbeschleunigers werden schwach radioaktive Verbindungen für den Einsatz in medizinischen Tests und Verfahren erzeugt. Der EWI-Manager sagt, dass der Ansatz des Unternehmens billiger und einfacher zu verwalten sei als die bestehende Lieferkette und vor Ort bereitgestellt werden könne (die traditionelle Methode besteht darin, diese aus Kernreaktoren zu sammeln, wo sie als Nebenprodukte entstehen, aber die Verbindungen müssen dann transportiert werden). schnell).

Obwohl sich das Unternehmen in erster Linie auf die Produktion von Radioisotopen für Tests konzentriert, könnte seine lokale Produktion möglicherweise Möglichkeiten eröffnen, über die Diagnostik hinaus in die Therapie vorzudringen. Das Unternehmen verfügt auch über eine alternative Version der Strahlentherapie, die laut EWI-Manager deutlich besser gegen Tumore wirkt als herkömmliche Methoden. Das Ergebnis ist, dass das umliegende Gewebe deutlich weniger geschädigt wird, was zu besseren Behandlungsergebnissen für den Patienten führt. Das Verfahren kann auch Tumoren im späteren Stadium behandeln, die bereits Metastasen gebildet haben.

Der Manager von EWI ist der Ansicht, dass es für das Unternehmen auch Chancen bei der Entwicklung von Fusionsreaktoren sowie bei der Umwandlung vorhandener Atomabfälle in weniger schädliche Alternativen gibt (er glaubt, dass letztere Chance enorm sein könnte und stellt fest, dass das Unternehmen seine bestehenden Märkte dafür nutzt seine Technologien weiterentwickeln und risikoärmer machen). Der Manager sagt, dass die Position vom wachsenden Interesse an Radiopharmazeutika und Kernenergie profitiert habe, was die Relevanz seiner Fertigungslösungen erhöht habe.

Dieses Vertragsunternehmen für die Arzneimittelentwicklung profitierte im ersten Halbjahr 2022 von einem starken Umsatzwachstum, und während sein Betriebsverlust aufgrund höherer Verwaltungs- und Forschungs- und Entwicklungskosten zunahm, stieg der Aktienkurs sowohl aufgrund des Beginns neuer Arzneimittelentwicklungsstudien als auch aufgrund höherer Kosten für die Arzneimittelentwicklung Verträge zur Entwicklung neuer Medikamente.

Der Aktienkurs des Unternehmens steht seit Oktober unter Druck, nachdem bekannt wurde, dass ein von Merck entwickeltes experimentelles Medikament nachweislich das Risiko von Krankenhausaufenthalten und Todesfällen im Zusammenhang mit COVID-19 um etwa die Hälfte senkt. Das Interesse des Managers an AbCellera geht jedoch über COVID hinaus und konzentriert sich auf die nachgewiesene Expertise des Unternehmens bei der Identifizierung wertvoller Antikörper.

Dieser Videospielplattform- und Softwareentwickler und -herausgeber ist eine der privaten Unternehmensbeteiligungen von EWI (es ist außerdem zu 40 % im Besitz von Tencent). Zum Unternehmen gehören die Spieleentwickler Chair Entertainment, Psyonix, Mediatonic und Harmonix sowie der cloudbasierte Softwareentwickler Cloudgine. Es ist vor allem für drei Franchises bekannt: Unreal, Gears of War und Fortnite. Die Investition von Tencent im Jahr 2012 war Teil einer Vereinbarung, das Unternehmen auf ein Games-as-a-Service-Modell umzustellen. Epic besitzt die Technologie, die seinen Spielen zugrunde liegt, die als Unreal Engine bekannt ist. Es ist eines der am weitesten verbreiteten Tools in der Spielebranche und Epic veröffentlicht und lizenziert weiterhin neue Versionen der Software.

Das Unternehmen verzeichnet weiterhin ein starkes Umsatzwachstum (6,3 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022, gegenüber 5,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 – laut Statista).

Das Biotechnologieunternehmen konzentriert sich auf die Entwicklung differenzierter Antikörpertherapeutika zur Bekämpfung von Krebs und anderen schweren Krankheiten. Anschließend arbeitet das Unternehmen mit großen Pharmaunternehmen zusammen, die seine Therapeutika herstellen und vertreiben, von denen Genmab dann Lizenzgebühren erhält.

Seine Haupteinnahmequelle sind Lizenzgebühren im Zusammenhang mit DARZALEX® von Janssen (auch bekannt als Daratumumab) für die Behandlung multipler Erkrankungen

Die Lizenzeinnahmen beliefen sich im Jahr 2022 auf 11,7 Mrd. DKK, ein Anstieg von 67 % gegenüber dem Vorjahr (getrieben sowohl durch einen Anstieg der DARZALEX®-Verkäufe um 32 % als auch durch einen aufwertenden US-Dollar), während der Betriebsgewinn um 111 % auf 6,4 Mrd. DKK stieg.

Dieses Unternehmen bietet Arbeitgebern Dienstleistungen zur Verwaltung von Fruchtbarkeitsleistungen an. Es handelt Verträge für Fruchtbarkeitsbehandlungen aus und bündelt diese Leistungen dann in Plänen, die es großen, selbstversicherten Unternehmen anbietet. Seine Mitglieder haben Zugriff auf eine umfassende Palette an Fruchtbarkeitsbehandlungsoptionen (z. B. IVF und Einfrieren von Eizellen) sowie auf Optionen wie Leihmutterschaft und Adoption. Planmitglieder haben Zugriff auf die Dienste eines Netzwerks von über 600 Fruchtbarkeitsspezialisten im ganzen Land.

Progyny verzeichnete im Jahr 2022 weiterhin ein starkes Umsatzwachstum, wobei der Gesamtjahresumsatz um 57 % auf 786,9 Mio. US-Dollar stieg, was vor allem auf eine gestiegene Zahl der abgedeckten Mitglieder zurückzuführen ist. Während der Bruttogewinn um 49 % auf 167,3 Mio. US-Dollar stieg, sank der Nettogewinn um 46 % auf 30,4 Mio. US-Dollar, hauptsächlich aufgrund des Anstiegs der nicht zahlungswirksamen aktienbasierten Vergütungsaufwendungen und eines geringeren Ertragssteuervorteils.

Dabei handelt es sich um einen in Israel ansässigen Anbieter von IT-Sicherheitslösungen, der Unternehmen vor Cyberangriffen schützt. Der Schwerpunkt seiner Software liegt auf der Verwaltung digitaler Identitäten (sowohl individueller als auch maschineller) in unternehmensweiten IT-Umgebungen. Es bietet umfassende Lösungen zum Speichern, Verwalten und Teilen von Passwörtern sowie zum Anpassen von Berechtigungen.

Obwohl das Unternehmen Verluste macht, stiegen die Gesamteinnahmen im Jahr 2022 um 18 % auf 592 Mio. US-Dollar und, was noch wichtiger ist, die wiederkehrenden Einnahmen stiegen um 45 % auf 570 Mio. US-Dollar. Die Nachfrage nach Cybersicherheit ist in den letzten Jahren dramatisch gestiegen. Viele Branchen verzeichneten eine deutliche Beschleunigung ihrer digitalen Transformation, was zusammen mit der deutlichen Zunahme der Telearbeit das Risiko eines Cyberangriffs erhöhte.

Ein zentrales Thema bei den größten Kritikern von EWI ist, dass sie Verluste machen. Wie wir bereits an anderer Stelle in dieser Mitteilung besprochen haben, haben kleinere, unrentable Unternehmen unter den gestiegenen Zinssätzen überproportional gelitten.

Die stärksten negativen relativen Beiträge kamen von:

Ocado litt im letzten Geschäftsjahr unter sinkenden Einzelhandelsumsätzen. Dies war teilweise darauf zurückzuführen, dass die Vorteile, die das Unternehmen erhalten hatte, zurückgegangen sind, da die Verbraucher ihre Lebensmitteleinkäufe während der Pandemie auf das Internet verlagerten. Dies scheint jedoch auch durch die Krise der Lebenshaltungskosten verschärft worden zu sein, die dazu geführt hat, dass Verbraucher auf der Suche nach günstigeren Optionen tendenziell zu Discountern wechseln.

Der Manager von EWI sagt, dass er die langfristigen Chancen für Ocado als unvermindert ansieht und dass er zufrieden damit ist, wie das Unternehmen das schwierigere Umfeld gemeistert hat. Das Unternehmen geht davon aus, dass das langfristige Wachstum durch die Technologie des Unternehmens und deren Anwendung in neuen Märkten gestützt wird. Der Manager weist darauf hin, dass Ocado im November letzten Jahres einen umfangreichen Vertrag mit Lotte, der führenden Lebensmittelkette in Südkorea, unterzeichnet hat. Sie geht davon aus, dass dies darauf hindeutet, dass zukunftsorientierte Lebensmittelhändler immer noch auf eine stärker automatisierte Zukunft blicken. Das Unternehmen hat im Geschäftsjahr 2022 einen Verlust gemacht und geht zwar von Verlusten in der ersten Hälfte des laufenden Geschäftsjahres aus, rechnet aber damit, für 2023 leicht profitabel zu sein.

Dieses Protein-Engineering-Unternehmen, das ein Marktführer in der Produktion von Hochleistungsenzymen für Bioprozesse, Life-Science-Tools und Biopharma-Anwendungen ist, schreibt Verluste und scheint stark unter den steigenden Zinssätzen gelitten zu haben, während es Bedenken gegenüber dem Unternehmen hegt Möglicherweise müssen zusätzliche Mittel aufgebracht werden. Der EWI-Manager ist hinsichtlich der langfristigen Aussichten weiterhin zuversichtlich.

Diese Online-Plattform für Freiberufler und Personalvermittlungsdienste ist verlustbringend und hat im Jahr 2022 stark gelitten, sowohl als die Zinssätze stiegen als auch die Aussicht auf eine Rezession zuzunehmen schien. Das Unternehmen litt auch unter der Ankündigung, die Geschäftstätigkeit sowohl in Russland als auch in Weißrussland einzustellen und seine Prognose für das Jahr 2022 zurückzuziehen. Wie oben bei Ocado und Codexis sieht der EWI-Manager die langfristigen Aussichten des Unternehmens als ungetrübt an.

Dieses US-Immobilienportal litt im Jahr 2021 trotz rekordhoher Preise stark, da seine Hauskaufabteilung Offers in erhebliche Schwierigkeiten geriet (Ziel war es, mithilfe von Algorithmen attraktive Immobilien zu kaufen, kleinere Renovierungen vorzunehmen und diese dann schnell mit Gewinn weiterzuverkaufen). , aber es scheint, dass es zu viel bezahlt hat und auch durch Arbeitskräftemangel daran gehindert wurde, die Renovierungsarbeiten durchzuführen. Die Probleme von Offers führten schließlich zur Schließung der Abteilung, wobei etwa 2.000 Mitarbeiter entlassen wurden und die Verluste auf etwa 300 Millionen US-Dollar geschätzt wurden. Die Auswirkungen davon zogen sich bis ins Jahr 2022 hinein, doch mit der Schließung des problematischen Geschäftsbereichs und der Konzentration des Unternehmens auf sein Kerngeschäft sehen die Manager von EWI, dass sich einige der Verzerrungen im Geschäft durchsetzen.

Dieser Telemedizin-Dienstleister erlitt im April 2022 schwere Verluste, als er seine Ergebnisse für das erste Quartal bekannt gab (sein Aktienkurs hat seitdem keine nennenswerte Erholung erlebt, sodass er weiterhin auf dem Tiefststand seit fünf Jahren notiert). Das verlustbringende Unternehmen verfehlte die Erwartungen der Analysten und senkte seine Prognose für 2022. Dabei verwies es auf Herausforderungen sowohl im D2C-Markt für psychische Gesundheit (als Treiber identifizierte es höhere Werbekosten und eine niedriger als erwartete Rendite auf Marketingausgaben) als auch im Markt für chronische Erkrankungen (Als Ursache wurde ein verlängerter Verkaufszyklus genannt, da Arbeitgeber und Krankenkassen ihre langfristigen Strategien bewerten).

Dieser Entwickler sauberer Energietechnologielösungen arbeitet mit den Fertigungspartnern Bosch und Doosan zusammen, die Stacks an Systempartner liefern, wobei Ceres Lizenzgebühren sowohl für die Stacks als auch für die verkauften Systeme erhält. Zu seiner Technologie gehören Brennstoffzellen zur Stromerzeugung und Elektrolyseure zur Herstellung von grünem Wasserstoff. Der EWI-Manager geht davon aus, dass das defizitäre Unternehmen von der grünen Energiewende und dem Wachstum erneuerbarer Energien profitieren sollte. Das Unternehmen litt im Jahr 2022 unter Verzögerungen bei der Vereinbarung eines chinesischen Joint Ventures (einer großen neuen Produktionsanlage für Brennstoffzellen in Shandong), und die Verhandlungen dauern noch an.

Dieses verlustbringende Unternehmen für neuartige DNA-Sequenzierungstechnologie hatte im Jahr 2022 und seit Jahresbeginn mit Problemen zu kämpfen, belastet durch Bedenken, dass ein erheblicher Teil seines Umsatzanstiegs auf COVID-Tests zurückzuführen ist, die rasch zurückgehen.

Dieses Unternehmen stellt Polymerelektrolyt-Membran-Elektrolyseure her, die die Herstellung von grünem Wasserstoff unterstützen und so seinen Kunden die Dekarbonisierung ihrer Betriebe ermöglichen. Das verlustbringende Unternehmen litt im Jahr 2022, da es Berichten zufolge mit den Herausforderungen der Ausweitung seiner Geschäftstätigkeit zu kämpfen hatte. Der Manager von EWI sprach letztes Jahr mit dem Vorsitzenden von ITM Power, der anmerkte, dass sich das Unternehmen in einem Stadium befinde, in dem es von einer Führung mit direkter Fertigungserfahrung profitieren würde. Anschließend wurde Dennis Schulz von Linde Engineering in Deutschland zum CEO ernannt.

Dieses Unternehmen für digitale Werbeplattformen ist ein weiteres verlustbringendes Unternehmen, das angesichts steigender Zinssätze zu kämpfen hat. Allerdings wurde es auch durch schwierige Ergebnisse, den Verlust eines bedeutenden Kunden im letzten Jahr und eine Verlangsamung der Käufe im letzten Jahr belastet (Cardlytics arbeitet mit Finanzunternehmen zusammen, um die Verbraucherausgaben zu verfolgen, und bietet ihnen Werbemöglichkeiten – es wird bezahlt, wenn Verbraucher Einkäufe tätigen). , die es mit seinen Partnern zur Bereitstellung der Daten teilt).

Dieser Online-Einzelhändler für Möbel und Haushaltswaren meldete sein erstes profitables Jahr im Jahr 2020, das stark durch Käufe im Zusammenhang mit Lockdowns beflügelt wurde, da sich die Verbraucher auf die Modernisierung ihrer Häuser konzentrierten. Während das Unternehmen jedoch im Jahr 2021 erneut einen Verlust verzeichnete (131 Mio. US-Dollar) und sein Aktienkurs in Erwartung dessen erneut sank, scheinen seine Ergebnisse für 2022 eine weitaus größere Überraschung für den Markt gewesen zu sein, der eine Verbesserung der Rentabilität erwartet hatte . Stattdessen verzeichnete das Unternehmen für das Jahr 2022 Verluste in Höhe von 1,3 Milliarden US-Dollar, obwohl der Umsatz im Jahresvergleich nur um etwa 11 % zurückging und das Unternehmen mit einem Geschäftsmodell mit geringem Lagerbestand operiert (es erhält Kundenbestellungen und Bargeld im Voraus). es bezahlt seine Lieferanten).

Bitte klicken Sie hier für einen aktuellen Peergroup-Vergleich von EWI mit seinen weltweiten kleineren Unternehmen.

EWI ist Teil des globalen Kleinunternehmenssektors der AIC, der fünf Mitglieder umfasst, die alle in den Abbildungen 27 bis 29 dargestellt sind. Alle diese waren Mitglieder der Vergleichsgruppe, als wir das letzte Mal über EWI schrieben (obwohl BMO Global Smaller Companies dies getan hat). hat zwischenzeitlich seinen Namen in The Global Smaller Companies Trust geändert. Mitglieder des globalen Sektors kleinerer Unternehmen werden in der Regel:

Es ist zu beachten, dass die Peergroup als Ganzes keinen idealen Vergleich für EWI darstellt. Herald ist wohl der engste Vergleichspartner, da auch das Unternehmen stark auf Wachstum und Technologie ausgerichtet ist und einen langfristigen Zeithorizont hat. Allerdings konzentriert sich Herald hauptsächlich auf den TMT-Bereich, und während sich EWI hauptsächlich auf die USA konzentriert, mit einem kleineren Anteil im Vereinigten Königreich, ist das Portfolio von Herald umgekehrt. Herald investiert auch in viel kleinere und frühere Unternehmen. Dies spiegelt sich in der deutlich längeren Investitionsspanne wider (insgesamt 342 zum 31. März 2023 – EWI hatte im Vergleich 105).

Wie der Name schon sagt, investiert der Global Smaller Companies Trust (GSCT – ehemals BMO Global Smaller Companies) umfassender in globale kleinere Unternehmen. Es verfügt nicht über die spezifische Wachstums-/Technologieausrichtung von EWI oder Herald und ist daher viel breiter in der Branche vertreten. GSCT ist mit fast 40 % in den USA und etwa 25 % im Vereinigten Königreich tätig.

North Atlantic Smaller Companies zielt auf Unternehmen ab, von denen der Manager glaubt, dass sie mit einem Abschlag gegenüber ihrem inneren Wert gehandelt werden, und kann dann mit dem Management zusammenarbeiten, um diesen Wert freizusetzen. Folglich ist sein Portfolio eine vielseitige Mischung von Anlagen, die schwer zu kategorisieren sein kann. Der Schwerpunkt liegt auf kleineren britischen Unternehmen, investiert aber regelmäßig in den USA. Darüber hinaus tätigt das Unternehmen Investitionen in einige nicht börsennotierte Unternehmen, einschließlich Investitionen in General Partner und eine Reihe von Limited Partners. Die Kommanditisten sind wie Anteilseigner einer Gesellschaft mit beschränkter Haftung – sie haften für die Schulden der Partnerschaft nur im Umfang ihrer Investition.

Smithson orientiert sich bei seiner Geschäftstätigkeit an qualitativ hochwertigen Wachstumsaktien (in der Regel Unternehmen mit hohen Kapitalrenditen, vertretbaren Geschäftsmodellen und einem attraktiven EBIT (Gewinn vor Zinsen und Steuern)), wobei die zu zahlenden Steuern abgezogen werden und Kapitalaufwendungen sowie etwaige Änderungen des Betriebskapitals abgezogen werden. Für einen Normalpreis Aktionär, es wird die gleiche Berechnung sein, aber es werden auch die Zinskosten abgezogen.

Obwohl alle EWI-Konkurrenten weltweit in kleinere Unternehmen investieren, unterscheiden sich alle Portfolios deutlich von denen von EWI.

Der Wachstumsausverkauf hat die längerfristige Leistungsbilanz von EWI beeinträchtigt.

Ein Blick auf Abbildung 27 zeigt, dass sich EWI in den letzten 12 Monaten am stärkeren Ende des Ausverkaufs von Wachstumsaktien befunden hat, was seine längerfristige Performance-Bilanz beeinträchtigt hat (etwas, das sich auch auf seine Mitbewerber ausgewirkt hat, allerdings nur teilweise). in viel geringerem Ausmaß). Allerdings könnte dies dem EWI ein starkes Erholungspotenzial für den Fall geben, dass die Inflation zurückgeht, was es den Zentralbanken ermöglichen würde, die Zinssätze zu senken und dem Markt eine gewisse Rotation zurück in Richtung Wachstum zu ermöglichen. Es sei daran erinnert, dass der Manager auf langfristige Renditen ausgerichtet ist, was den langfristigen Charakter seiner Strategie widerspiegelt.

Herald hat sich trotz seiner eher spezialisierten Ausrichtung relativ gut behauptet, was seinen längerfristigen Zahlen zugute kam – über drei Jahre rangiert das Unternehmen auf dem dritten, über fünf Jahre auf dem zweiten und über zehn Jahre auf dem ersten Platz, was den Nettoinventarwert betrifft

Der Global Smaller Companies Trust ist zwar immer noch auf Wachstum ausgerichtet, hat aber eine geringere Wachstumsorientierung als EWI oder Herald und daher ist es vielleicht nicht verwunderlich, dass er im letzten Jahr zu den besten Performern gehörte, insbesondere angesichts seiner starken Ausrichtung auf das Wachstum UNS. North Atlantic Smaller Companies ist wohl am stärksten wertorientiert, wurde jedoch durch seine starke Allokation im Vereinigten Königreich gebremst.

Smithson ist vielleicht die Überraschung, da sein Fokus auf Qualität bis vor Kurzem offenbar nicht zu höheren relativen Renditen in Märkten geführt hat, die für das Wachstum schwieriger waren. Es verfügt jedoch auch über eine angemessene Allokation in den USA, die sich als Markt mit einer besseren Performance erwiesen haben.

Ein Blick auf Abbildung 29 zeigt, dass alle Fonds zwar eine sehr respektable Größe haben, es aber erhebliche Unterschiede zwischen ihnen gibt und die Vergleichsgruppe bis zu einem gewissen Grad durch den Giganten Smithson verzerrt ist. Die Verzerrung ist so groß, dass selbst der nächstgrößte Fonds, Herald, immer noch unter dem Durchschnitt der Vergleichsgruppe liegt. Wenn man Smithson ausschließt, beträgt die durchschnittliche Marktkapitalisierung 713 Mio. £, und obwohl EWI immer noch rund 130 Mio. £ darunter liegt, liegt es einigermaßen nahe am Durchschnitt.

EWI ist hier am effizientesten und am niedrigsten

Interessanterweise hat Smithson keinen ähnlich verzerrenden Effekt auf die durchschnittliche laufende Kostenquote der Vergleichsgruppe, da seine laufende Kostenquote trotz seiner kolossalen Größe nahe am Branchendurchschnitt liegt. In dieser Hinsicht ist EWI der effizienteste Fonds mit der niedrigsten laufenden Kostenquote in der Vergleichsgruppe, obwohl er nur der viertgrößte Fonds ist. Die Global Smaller Companies liegen einigermaßen knapp dahinter. Es ist vielleicht nicht überraschend, dass Herald eine laufende Kostenquote aufweist, die etwas über dem Branchendurchschnitt liegt, da sein spezialisierterer Ansatz in Kombination mit einer sehr großen Anzahl von Portfoliounternehmen wahrscheinlich teurer in der Verwaltung ist. Es ist erwähnenswert, dass North Atlantic Smaller Companies der einzige Fonds ist, der über ein Key Information Document (KID) oder Factsheet verfügt. Er wird häufig im Verhältnis zur Wertentwicklung des Portfolios über einen bestimmten Zeitraum im Vergleich zu einer Benchmark berechnet.

Die Volatilität der NAV-Renditen von EWI ist mit Abstand die höchste in der Vergleichsgruppe.

Aufgrund ihres Fokus auf kleinere Unternehmen, die sich eher in einer Wachstumsphase befinden und ihre Gewinne in ihr Geschäft reinvestieren, werden EWI und seine Mitbewerber alle mit einem Fokus auf Kapitalwachstum und nicht auf Erträgen verwaltet. Es ist nicht verwunderlich, dass drei Mitglieder der Vergleichsgruppe, darunter EWI, keine Investmentgesellschaften gezahlt haben, die versuchen, Dividenden aus Erträgen auszuschütten, nun aber Dividenden aus Kapital zahlen dürfen.

Der Abschlag von EWI liegt geringfügig über dem Branchendurchschnitt, obwohl dieser durch den sehr hohen Abschlag kleinerer Unternehmen im Nordatlantik verzerrt wird (sein Manager Christopher Mills, der auch Direktor ist, besitzt rund 28 % des Trusts, was es für einen externen Aktionär schwierig macht Druck auf den Trust auszuüben, seinen ungewöhnlich großen Abschlag zu schließen). Wenn man kleinere Unternehmen im Nordatlantik ausschließt, beträgt der durchschnittliche Rabatt 14,0 %, wodurch EWI im Vergleich zu seinen Mitbewerbern günstiger erscheint.

Der Fokus von EWI auf Kapitalwachstum führt tendenziell dazu, dass die Nettoeinnahmen nicht ausreichen, um Dividenden zu finanzieren. Aus diesem Grund hat das Unternehmen seit 2014, dem Jahr der Einführung der neuen Strategie, keine Dividende mehr beschlossen.

Für das Geschäftsjahr, das am 31. Oktober 2022 endete, belief sich der Nettoumsatz von EWI pro Aktie auf -0,49 Pence, gegenüber -0,62 Pence im Vorjahr. Die Gewinnrücklage ist negativ (ein Nettoumsatzverlust von 6,1 Mio. £) und müsste beseitigt werden, bevor EWI eine Dividende beschließt. Wenn sich die Umstände ändern, sieht der Vorstand vor, dass der Trust die zulässige Mindestdividende zahlt, um seinen Investment-Trust-Status beizubehalten.

Wie in Abbildung 30 dargestellt, verzeichnete EWI seit Anfang 2022 eine dramatische Ausweitung seines Abschlags. Wie bereits in dieser Anmerkung erwähnt, handelt es sich um eine Zeit, in der steigende Inflation und Zinssätze offenbar die Wertentwicklung von Wachstumsaktien stark belastet haben und, wie in Abbildung 13 im Leistungsabschnitt dargestellt, ein Zeitraum, in dem EWI auch eine längere Phase der Underperformance gegenüber breiteren Märkten, seinem Vergleichsindex und seinen Mitbewerbern verzeichnete.

In den letzten 12 Monaten wurde EWI mit Abschlägen zwischen 5,7 % und 20,1 % gehandelt, mit einem Durchschnitt von 14,4 %. Am 12. Mai 2023 wurde EWI mit einem Abschlag von 17,9 % gehandelt, was ebenfalls deutlich über seinen längerfristigen drei- und fünfjährigen Abzinsungsdurchschnitten von 4,8 % bzw. 2,3 % liegt. Der Abschlag liegt zudem auf einem Niveau nahe seinem Fünfjahreshoch und ist daher mit den Niveaus vergleichbar, die während des Höhepunkts des COVID-bedingten Markteinbruchs im März 2020 zu beobachten waren.

Wenn die Manager von EWI mit ihren Aktienauswahlentscheidungen richtig liegen, wird das überragende Wachstum, das die Gewinner im Portfolio erzielen, zu einer langfristigen Outperformance des Nettoinventarwerts von EWI führen, und dies könnte zu einer Verringerung des Abschlags führen. Auch wenn man anerkennt, dass die Zinsen sowohl Wachstums- als auch Small-Cap-Aktien stark belastet haben und dass dies die langfristige Performance von EWI stark beeinträchtigt hat (was auch zu einer deutlichen Ausweitung des Abschlags beigetragen hat), erscheint es vernünftig, dass der aktuelle Abschlag dies könnte bieten eine ungewöhnliche Gelegenheit, Zugang zu dieser Strategie zu erhalten, die möglicherweise eine deutliche Umkehr ihrer jüngsten Erfolge erleben könnte, wenn der aktuelle Gegenwind nachlässt oder sich sogar umkehrt. Ein möglicher Auslöser ist ein nachhaltiger Rückgang der Inflation, der eine Verlangsamung des Zinsanstiegs ermöglichen könnte, selbst wenn die Zinsen über ihrem Niveau vor der Pandemie bleiben.

Jedes Jahr bittet der Vorstand die Aktionäre um Erlaubnis, bis zu 14,99 % des ausgegebenen Kapitals von EWI zurückzukaufen und bis zu 10 % auszugeben. Zurückgekaufte Aktien können im eigenen Bestand gehalten und bei erneuter Nachfrage wieder ausgegeben werden. Anteile werden nur mit einem Aufschlag auf den Vermögenswert ausgegeben oder erneut ausgegeben, wodurch sich der Nettoinventarwert für bestehende Aktionäre erhöht.

Abbildung 31 zeigt das Muster der Netto-Aktienemissionen seit Anfang 2021. Sie zeigt, wie sich die Veränderung im Emissionsmuster verändert hat, da sich die Stimmung gegenüber Wachstumsaktien verschlechtert hat und EWI vom Handel mit einem Aufschlag zu einem Abschlag übergegangen ist. Allerdings könnten EWI-Aktionäre ein wenig Trost aus der Tatsache ziehen, dass sich der Vorstand nicht auf seinen Lorbeeren ausgeruht hat und bereit war, Liquidität sowohl in Form von Emissionen als auch Rückkäufen bereitzustellen.

Der jährliche Manager wird für die Verwaltung des Portfolios bezahlt.

Siehe NAV

Die laufende Kostenquote für das am 31. Oktober 2022 endende Geschäftsjahr betrug 0,63 %, verglichen mit 0,66 % im Vorjahr und 0,72 % im am 31. Oktober 2020 endenden Geschäftsjahr.

EWI verfügt über eine einfache Kapitalstruktur mit einer ausgegebenen Stammaktienklasse. EWI-Aktien (die meisten Unternehmen haben nur Stammaktien).

Das Unternehmen erkennt die Vorteile einer langfristigen Verschuldung an und die Anlagepolitik erlaubt eine Verschuldung von bis zu 30 % des Nettovermögens. In der Praxis lag das Gearing in den letzten Jahren jedoch eher im einstelligen Bereich. Die Höhe der Verschuldung wird bei jeder Vorstandssitzung besprochen.

EWI verfügt über eine fünfjährige revolvierende Kreditfazilität in mehreren Währungen in Höhe von 100 Mio. £, die von der Royal Bank of Scotland International Limited bereitgestellt wird und am 9. Juni 2026 ausläuft. Darüber hinaus gibt es eine revolvierende Kreditfazilität in mehreren Währungen in Höhe von 26 Mio. £, die von der National Australia Bank Limited bereitgestellt wird, und eine Ablaufdatum 29. Juni 2023 und eine von der National Australia Bank Limited bereitgestellte revolvierende Mehrwährungsfazilität in Höhe von 36 Mio. £ mit Ablauf am 30. September 2024. Die wichtigsten Vereinbarungen beziehen sich auf beide Darlehensfazilitäten mit der National Australia Bank Limited und die Fazilität mit der Royal Bank of Scotland International Limited ist, dass die Gesamtkreditaufnahme 35 % des bereinigten Bruttovermögens von EWI nicht überschreiten darf und das bereinigte Mindestbruttovermögen 260 Mio. £ betragen darf.

Ende Oktober 2022 bestand das Fremdkapital von EWI in Form von Ziehungen in Euro, Dollar und Pfund Sterling. Zum 30. April 2023 hatte EWI ein Brutto- und Netto-Gearing von 13,6 % bzw. 12,4 %.

Derivate können entweder zur Absicherung oder zur Nutzung einer Anlagemöglichkeit eingesetzt werden. In der Praxis werden sie normalerweise nicht verwendet.

Der Jahresabschluss des EWI ist der 31. Oktober. Die Jahresergebnisse werden nun in der Regel im Januar veröffentlicht (Zwischenergebnisse im Juni) und die Jahreshauptversammlungen finden nun in der Regel im März eines jeden Jahres statt.

EWI hat keine feste Laufzeit und führt keine regelmäßigen Fortführungsabstimmungen durch.

Douglas kam 2001 zu Baillie Gifford und ist Leiter des Global Discovery Teams. Er wurde 2015 Partner und ist CFA Charterholder. Douglas schloss sein Studium 1997 mit einem BSc in Molekularbiologie und Biochemie an der University of Durham ab und erhielt 2001 einen DPhil in Molekularer Immunologie von der University of Oxford.

Svetlana kam 2012 zu Baillie Gifford und gehört dem Vorstand der Investmentgesellschaft an.

Luke kam 2012 zu Baillie Gifford und ist Investmentmanager im Global Discovery Team. 2012 schloss er sein Maschinenbaustudium an der University of Edinburgh mit einem MEng (Hons) ab.

Der Vorstand von EWI besteht aus sieben Direktoren, die alle nicht geschäftsführend sind und als vom Anlageverwalter unabhängig gelten. Es ist die Vorstandspolitik, dass jedes Jahr alle Direktoren in den Ruhestand treten und sich zur Wiederwahl stellen. Abgesehen vom EWI-Vorstand haben die Direktoren keine weiteren gemeinsamen Verwaltungsratsmandate.

Wie in Abbildung 33 dargestellt, sind Henry Strutt und Helen James beide seit mehr als zehn Jahren im Amt. Der Vorstand ist jedoch der Ansicht, dass die Dienstlänge nicht unbedingt die Unabhängigkeit oder den Beitrag der Direktoren einer Investment-Trust-Gesellschaft beeinträchtigt, und sagt, dass Kontinuität und Erfahrung für den Vorstand von Vorteil sein können. Der Vorstand ist daher zu dem Schluss gekommen, dass es keine festgelegte Höchstdauer für die Amtszeit eines Direktors oder Vorsitzenden im Vorstand geben sollte.

Donald Cameron, ehemaliger Vorsitzender des Prüfungsausschusses, stellte sich auf der Jahreshauptversammlung 2023 nicht zur Wiederwahl. Caroline Roxburgh, die seit etwas mehr als drei Jahren EWI-Direktorin ist, hat den Vorsitz des Prüfungsausschusses übernommen.

Im Rahmen der Nachfolgeplanung und zur Erneuerung des Vorstands wurde Jane McCracken am 1. November 2022 zur Direktorin ernannt und Mary Gunn trat dem Vorstand am 1. März 2023 bei (Biografien für beide sowie für andere Vorstandsmitglieder finden Sie hier). siehe unten). Über die bereits erwähnten Änderungen hinaus werden im kommenden Jahr keine weiteren Änderungen in der Vorstandszusammensetzung erwartet, obwohl es angesichts der Dienstlänge von Henry Strutt und Helen James vernünftig erscheint, dass in den kommenden Jahren weitere Nachfolgeplanungen erforderlich sein werden.

Die Gesamtvergütung der Direktoren ist auf 250.000 £ pro Jahr begrenzt (die Aktionäre stimmten einer Erhöhung der Obergrenze von 200.000 £ auf der Jahreshauptversammlung 2022 zu, damit der Vorstand vor dem Rücktritt von Donald Cameron einen zusätzlichen Direktor einstellen kann), und jede weitere Änderung der Obergrenze wird dies tun bedürfen der Zustimmung der Aktionäre.

Drei Direktoren haben in den letzten 12 Monaten EWI-Aktien gekauft: Jonathan Simpson-Dent kaufte am 7. April 2022 10.000 Aktien zu einem Preis von 216,1 Pence pro Aktie, am 9. August 2022 7.000 Aktien zu 197,85 Pence pro Aktie und am 10. August 2022 5.000 Aktien zu 157,9 Pence März 2023; Helen James kaufte am 30. September 2022 11.872 Aktien zu 168 Pence pro Aktie; und Caroline Roxburgh kauften am 24. Januar 2023 8.324 Aktien zu 179,18 Pence. Keiner der Direktoren hat im letzten Jahr Aktien veräußert.

Mit Ausnahme von Mary Gunn und Jane McCracken, den jüngsten Mitgliedern des EWI-Vorstands, sind alle Direktoren persönlich in den Trust investiert. Dies wird im Allgemeinen als vorteilhaft angesehen, da es dazu beiträgt, die Interessen der Direktoren mit denen der Aktionäre in Einklang zu bringen. Bemerkenswert ist, dass die Amtszeit des Vorsitzenden als Direktor zwar über zehn Jahre beträgt, Henry Strutt jedoch über einen besonders hohen Anteilsbesitz verfügt, was bedeuten sollte, dass er gut mit externen Investoren vernetzt ist. Es verzerrt jedoch die durchschnittliche Höhe der für den gesamten Vorstand investierten Honorarjahre, aber selbst ohne den Vorsitzenden beträgt die durchschnittliche Höhe der investierten Honorare immer noch 2,2 Jahre.

Henry wurde am 24. Januar 2017 zum Vorsitzenden ernannt. Er qualifizierte sich 1979 als Wirtschaftsprüfer und verbrachte anschließend über 20 Jahre bei der Robert Fleming Group, davon 17 Jahre im Fernen Osten. Henry ist nicht geschäftsführender Direktor von New Waves Solutions Limited.

Caroline ist eine qualifizierte Wirtschaftsprüferin und war Partnerin bei PricewaterhouseCoopers Limited Liability Partnership

Helen ist die ehemalige CEO von Investis, einem führenden Unternehmen für digitale Unternehmenskommunikation. Zuvor war sie außerdem Leiterin des paneuropäischen Aktienvertriebs bei Paribas. Helen ist Group Chief Operating Officer der Brunswick Group.

Mary ist Wissenschaftlerin, Anwältin und C-Level-Führungskraft in Life-Science-Unternehmen, darunter zuvor bei Pfizer, Crucell, ICON Plc und Health Decisions. Sie war außerdem Vorstands- und Beiratsmitglied der Brown University, Modelis, Lumiio und der SpotArt Foundation. Derzeit ist sie unabhängige Direktorin von Welwaze Medical und Präsidentin von RemRem LLC, einer Wertschöpfungsberatung für Investoren, Banken und Unternehmer in der klinischen Forschung und den Biowissenschaften.

Jane hat im Laufe ihrer Karriere als Unternehmerin, Kapitalinvestorin, Vorstandsmitglied und Beraterin bei wachstumsstarken Technologieunternehmen mit Sitz in den USA und im Vereinigten Königreich gearbeitet. Ihre Erfahrung deckt eine Vielzahl von Bereichen ab, darunter Unternehmenssoftware, E-Commerce, Fintech, digitale Gesundheit und klinische Forschung. Zuletzt war sie als Forschungsfakultätsmitglied und Entrepreneur-in-Residence am Georgia Institute of Technology in Atlanta, Georgia, USA tätig und ist derzeit Chief Growth Officer für Corps Team LLC. Sie ist außerdem nicht geschäftsführende Direktorin von Radyus Research LLC.

Jonathan hat den Großteil seiner Karriere damit verbracht, unternehmerisches Private Equity und börsennotierte mittelgroße internationale Wachstumsunternehmen in verschiedenen Sektoren zu leiten. Er war ehemaliger CEO der Evander Group, Cardpoint und WLT (EMEA), CCO von Cardtronics Inc und CFO von HomeServe Plc und General Gesundheitsgruppe. Zuvor war er außerdem bei PricewaterhouseCoopers LLP, McKinsey & Company und PepsiCo tätig. Jonathan ist Vorsitzender der Bromford Housing Group Ltd und Fellow des Institute of Chartered Accountants.

Mungo ist ein ehemaliger Anwalt und außerordentlicher Professor für Finanzen an der Saïd Business School der Universität Oxford. Er ist außerdem assoziiertes Mitglied des Oxford Man Institute of qualitative Analyse.

Oft verwenden Investmentmanager eine Mischung aus beiden Methoden. Beispielsweise sind quantitative Screenings sinnvoll, um das Anlageuniversum auf eine Größe zu reduzieren, die eine fokussiertere qualitative Analyse ermöglicht.

Leser, die an weiteren Informationen über EWI interessiert sind, können unsere Einführungsnotiz „Die Gewinner von morgen“ lesen, die am 25. Januar 2022 veröffentlicht wurde. Sie können die Notiz lesen, indem Sie auf den Link klicken oder unsere Website besuchen.

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